České akcie

Patrik Hudec, Generali PPF Asset Management, správce fondů ČP INVEST investiční společnosti

Uplynulé obchodní seance nebyly pro Pražskou burzu nikterak optimistické. Po vzoru dění na rozvinutých trzích v zámoří a západní Evropě se české tituly vydaly vesměs do červených čísel, a to především jména obchodovaná současně také v USA, tedy CETV a KIT Digital, a pak duálně listované společnosti citlivé na sentiment, tzn. Erste Bank, ORCO a NWR. Proti trendu se vydaly defenzivní dividendové tituly Telefónica O2 a Philip Morris.

Telekomu se v předchozím období příliš nedařilo a postupně vyklesal až pod 400 Kč, kde se naposledy nacházel před více než rokem. Návrat nad tuto hladinu tedy akcionáře jistě potěšil. Výjimkou byl opět Unipetrol, který už řadu týdnů osciluje okolo úrovně 190 Kč, a po více než půlročním obchodování v intervalu 130–150 Kč se zdá, že vykreslil nové rozmezí 180–200 Kč, ve kterém se drží už déle než dva měsíce. Silný vliv zahraničních burz byl evidentní. Co se v uplynulých dnech určitě změnilo, je vnímání udržitelnosti nastartovaného globálního oživení, o kterém nyní někteří začínají pochybovat. Přestože vypršení fiskálních stimulů a očekávaný exit mimořádných opatření centrálních bank trhy očekávaly, stejně jako negativní dopady, které toto „odpojení od přístrojů“ v růstu hospodářství musí vyvolat, úsporná opatření naordinovaná v zemích EU a významné zpřísnění regulace finančního sektoru včetně případného extra zdanění jsou něčím novým a hlavně stále v procesu, takže jejich dopady analytici stále neumí kvantifikovat, což mezi investory samozřejmě vnáší prvek nejistoty.

Navíc například názory ekonomů na naplánovaná úsporná opatření se diametrálně liší, a to především v případě takového tahouna evropské ekonomiky, jako je ta německá. Mnozí z nich varují před tímto bolestivým krokem a jeho načasováním s tím, že německé hospodářství a deficit jsou ve zcela jiné pozici než řecké a výrazně vzroste riziko roztočení deflační spirály se všemi negativními projevy, které to s sebou nese – včetně poklesu cen aktiv. Zatímco monetární politika, poučená chybami během Velké deprese, byla zvládnuta dobře, o té fiskální se nyní hovoří s pochyby. Navíc tím zpětně ovlivňuje měnovou politiku a normalizace stavu na finančních trzích se proto odkládá. A nepotěšila ani makro data ze Spojených států, především co se týče nemovitostního sektoru. Nárůst pravděpodobnosti negativních scénářů a nejasný výhled oživení proto investoři promítli mimo jiné také do ocenění akcií.

Před námi jsou dva měsíce letních prázdnin, které se vyznačují především nízkou likviditou (a která už tak je poměrně nízká). Riziko systémové krize nelze zcela vyloučit. Pro nejbližší období neočekávám výrazný růstový trend a česká burza bude zcela ve vleku událostí ve světě. Za nejpravděpodobnější scénář považuji stagnaci na současných úrovních a vyčkávání na další data, případný mírný pokles. Jako možné pozitivum bych uvedl výsledkovou sezónu za druhé čtvrtletí. Ta v USA startuje za dva týdny a mohla by potvrdit nárůst zisků a silný výhled, což by vneslo trochu více optimismu na trhy.

Zahraniční trhy

Ondřej Moravanský, CYRRUS

Máme za sebou květnovou korekci, dokonce s jejím následným mírnějším opakováním v červnu. Ze svých dosavadních pokrizových maxim je index S&P 500 níže o přibližně 15 %, tj. skutková podstata medvědího trhu zatím naplněna nebyla. Nicméně riziko druhého dna recese vyvolává stále obavy a nepřichází mnoho nových zpráv, které by tyto obavy zmírňovaly. V dřívějších kvartálech táhly světovou ekonomiku ze dna vzhůru vládní stimuly, později pak pokračující expanze v Číně, oba tyto faktory však pod vlivem evropské dluhové krize a čím dál negativnějších makrodat z Asie přestávají být platné, čehož odrazem je právě negativní sentiment na světových trzích v posledních týdnech. Klesající euro sice pomáhá evropským firmám s velkým podílem tržeb mimo kontinent, není to však faktor, který by udržel náladu na světových trzích v růstech posledního roku a půl. Ze všech korekcí růstového trendu od března 2009 je tato prozatím nejhlubší, následující týdny pak ukáží, zda-li nejsme naopak na počátku trendu poklesu. Pokud ano, nebudeme to moci nazvat překvapením.

Výhledy do dalších dní zůstávají nejisté a fundamentálně spíše negativní, na druhou stranu první pohled technického analytika by měl vypadat spíše optimisticky. K prolomení technických hranic (např. 1050 b. na S&P500) sice nastalo, prozatím však nebylo potvrzeno dalším poklesem, nabízí se tak příležitost ke krátkodobé spekulaci.

Zlom v aktuální náladě může přinést až výsledková sezóna, která začíná tradičně firmou Alcoa 12. července. Do té doby očekávám zvýšeně volatilní prostředí, spíše s tendencí k poklesům, bude však také záležet na postupně přicházejících makrodatech, u kterých vidíme, že jim poslední dobou přece jen dochází růstový dech.

Pravidelní účastníci: Michal Chrvala/Active Capital, Ondřej Moravanský/CYRRUS, Martin Pecka, Daniel Kukačka, Patrik Hudec/ČP INVEST investiční společnost, Jan Mach, Milan Nedbálek, Libor Buček/FINANCE Zlín, Karel Kabelka, Miroslav Hlavoň/GRANT CAPITAL, Aleš Vávra, Michal Znojil, Michal Semotan/J&T BANKA, Roman Skalický, Přemysl Nevlud, Martina Dušátková/LUTHERUS, Jan Bureš/Poštovní spořitelna, Karol Piovarcsy, Radim Dohnal, John Hardy/Saxo Bank, Dušan Jalový/UniCredit Bank Czech Republic, Jaroslav Brychta, Jaroslav Tupý/X-Trade Brokers