Zkušenost z poslední krize po pádu Lehman Brothers ukazuje, že Polsko může být ostrovem stability. Jako jediná evropská země unikla recesi a zaznamenala pouze mírný propad HDP během jednoho kvartálu. Kdyby se ale rozhořela nová finanční krize, budou dnes Poláci daleko zranitelnější.

Polsko je více odolné především kvůli vyšší uzavřenosti ekonomiky. Nejvyšší podíl vývozů do EU na HDP ve střední Evropě má Maďarsko, těsně následované Českem. Podíl Polska je v tomto ohledu zhruba poloviční. Tomu odpovídá i celkově příznivější struktura nabídkové strany polské ekonomiky. Značně cyklický pro-exportně zaměřený průmysl má znatelně nižší podíl než v Česku a v Maďarsku. Co je ovšem možná ještě důležitější, Poláci mají uvnitř samotného průmyslu nižší podíl cykličtějších složek náchylnějších na propad zahraniční poptávky - nejsou tolik závislí na strojařích a výrobcích automobilů.

Recesi po Lehman Brothers ale Poláci do velké míry zahnali také díky vyššímu podílu stavebnictví, které žilo z příprav na Mistrovství Evropy ve fotbale. Tyto investice mohou v druhé polovině příštího roku 2012 (po uskutečnění mistrovství) rychle spadnout a těžko tak Polsku tentokrát pomohou. Poláci také po několika letech nic-nedělání budou v příštím roce tlačeni do výraznějších rozpočtových úspor. A v neposlední řadě Polsko také může být daleko méně imunní vůči přímé finanční nákaze. Polákům totiž jako jediným ve střední Evropě výrazně narostla finanční páka v bankovním sektoru - poměr úvěrů ke vkladům vrostl na 110% a je stejný jako v Maďarsku. Navíc pokud by se hospodářství a trhu práce dařilo hůř než po Lehman Brothers, mohou být také větším problémem hypotéky v zahraničních měnách. Jejich podíl podobně jako v Maďarsku přesahuje 60% všech poskytnutých úvěrů a problém byl zatím relativně malý díky tomu, že polský růst a pracovní místa na rozdíl od Maďarska přestály Lehman Brothers. Zkušenost s poslední krizí je proto třeba brát s rezervou. Pokud v eurozóně přituhne, může být v Polsku daleko hůř, než si myslí.

A stále dokola 

S blížícím se koncem roku 2011 můžeme začít pomalu rekapitulovat uplynulé události a toužebně očekávat, co nám přinese na kapitálových trzích rok příští. Domácí trh se řadí se ztrátou okolo 30 procent mezi nejvíce vyklesané indexy tohoto roku a nadále bojuje s klesající likviditou i hluboce zakořeněným pocitem zmaru z dalšího vývoje. Nejhlubší propady během třetího kvartálu drží stále index PX okolo dvouletých minim. Obavy o další očekávaný ekonomický růst jsou správné, otázkou ale je, do jaké míry je už probíhající recese zahrnuta v cenách vyklesaných titulů? 

Dlouhodobá opatření centrálních autorit (viz výsledek summitu EU) budou pomalu a bolestivě implementována do ekonomického dění jednotlivých zemí EU, navíc zde bude neustále přítomné riziko negativního vývoje na dluhopisových trzích evropských zemí se stále přetrvávajícím tlakem ratingových agentur. Až výraznější a masivnější podpora ECB společně s MMF (něco podobného, co praktikuje FED od roku 2009) může situaci více uklidnit a znovu nastartovat růst na starém kontinentu. 

Pro další vývoj na domácím trhu vidím jako klíčový příchod zahraničních účtů v podobě nákupních objednávek, který může znovu rozvířit vody v již téměř vyschlých vodách domácích titulů. Zajímavé příležitosti mohou už teď nabídnout nízké ceny (u některých titulů blížících se minim roku 2009) a dividendová politika. Vše bych postavil do jedné roviny: pokud věříte, že EU ustojí tyto dlouhotrvající problémy, stojí za zvážení na těchto nízkých cenách budovat pozice. Pokud ne… Hezké Vánoce.

Pravidelní účastníci: Michal Chrvala/Active Capital, Ondřej Moravanský/CYRRUS, Martin Pecka, Daniel Kukačka, Patrik Hudec/ČP INVEST investiční společnost, Jan Mach, Milan Nedbálek, Libor Buček/FINANCE Zlín, Karel Kabelka, Miroslav Hlavoň/GRANT CAPITAL, Michal Semotan/J&T BANKA, Roman Skalický, Přemysl Nevlud, Jakub Menšík, Pavel Skořepa, Martina Dušátková/LUTHERUS, Jan Bureš/Poštovní spořitelna, Karol Piovarcsy, Radim Dohnal, John Hardy/Saxo Bank, Dušan Jalový/UniCredit Bank Czech Republic, Jaroslav Brychta, Jaroslav Tupý/X-Trade Brokers